在剛過(guò)去的5月，非金融企業(yè)信用債凈融資額降至了“冰點(diǎn)”，出現(xiàn)了罕見(jiàn)的負(fù)增長(zhǎng)。在這一背景下，下半年以鋼鐵、煤炭為代表的產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)企業(yè)的融資情況引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。
下半年一些產(chǎn)能過(guò)剩企業(yè)的債券再融資壓力或加大。在理性看待債券信用違約風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，還應(yīng)提防個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)案件對(duì)市場(chǎng)的沖擊，剛性兌付需“有序”被打破。
下半年產(chǎn)能過(guò)剩債券到期壓力加大
5月包括短融、中票、企業(yè)債、公司債在內(nèi)的非金融企業(yè)公募債券凈融資額為-516.65億元，創(chuàng)下凈融資規(guī)模負(fù)增長(zhǎng)的最高紀(jì)錄。
“雖然債券融資尚不是我國(guó)企業(yè)最主要的融資渠道，但該融資途徑的不暢通，也將影響到實(shí)體企業(yè)的經(jīng)營(yíng)?！眹?guó)信證券債券分析師董德志表示，非金融企業(yè)公募債券凈融資額迅速下滑，主要緣于4月債市沖擊的“后遺癥”。
記者了解到，近期投資者情緒雖較4月有所恢復(fù)，但多數(shù)投資者仍對(duì)低等級(jí)、產(chǎn)能過(guò)剩和民營(yíng)企業(yè)債券持回避態(tài)度。尤其是產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，除了債券發(fā)行量較少外，發(fā)行利率也明顯高于同評(píng)級(jí)債券，市場(chǎng)人士較擔(dān)心下半年產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)企業(yè)再遇融資壓力。
展望下半年，債券到期壓力較大已成不爭(zhēng)的事實(shí)。據(jù)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年6月至12月將到期的非金融企業(yè)公募債券總量為26475.88億元，較去年同期增長(zhǎng)35.98%。主要集中在公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、綜合、采掘、建筑裝飾、鋼鐵、化工、有色等行業(yè)。
“2016年信用債到期量增加，且多集中在產(chǎn)能過(guò)剩和周期性行業(yè)，企業(yè)再融資風(fēng)險(xiǎn)加劇，一旦企業(yè)外部融資途徑受阻，不能及時(shí)籌措資金，或?qū)⒓铀傩袠I(yè)出清和違約事件爆發(fā)?！比A創(chuàng)證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)表示。
而從信用級(jí)別來(lái)看，華創(chuàng)證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)測(cè)算，由于總量較大，中低評(píng)級(jí)債券的實(shí)際到期量高于去年同期，特別是7月、8月、9月的中低評(píng)級(jí)債券到期量有所提升，屆時(shí)中低評(píng)級(jí)債券到期將面臨較大的再融資風(fēng)險(xiǎn)。
不僅如此，下半年產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)遭遇的評(píng)級(jí)下調(diào)或更多。中金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)信用分析員姬江帆認(rèn)為，在去年一些企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)較差、違約頻發(fā)的背景下，評(píng)級(jí)公司下調(diào)其評(píng)級(jí)的動(dòng)力增強(qiáng)，加之監(jiān)管部門對(duì)評(píng)級(jí)虛高現(xiàn)象較為關(guān)注，預(yù)計(jì)6月和7月還會(huì)出現(xiàn)較多的評(píng)級(jí)下調(diào)。
剛性兌付需有序打破
從今年違約的個(gè)案來(lái)看，水泥、煤炭、鋼鐵等行業(yè)出現(xiàn)公開(kāi)市場(chǎng)債券信用風(fēng)險(xiǎn)事件較多，但在一些業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，目前違約事件尚處于一種無(wú)序的發(fā)生狀態(tài)。
穆迪大中華區(qū)信用研究分析主管鐘汶權(quán)對(duì)這種無(wú)序的違約發(fā)生深有感觸。他認(rèn)為，政府最終是否會(huì)救助違約企業(yè)，主要還看該事件會(huì)不會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但在這一過(guò)程中還是出現(xiàn)了很多無(wú)序違約事件。
他舉例說(shuō)，比如在經(jīng)濟(jì)支柱為煤炭產(chǎn)業(yè)的某個(gè)省份，當(dāng)一些經(jīng)營(yíng)情況排名較后的企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)違約時(shí)，當(dāng)?shù)卣鲇诟鞣N原因去救助了，但當(dāng)龍頭企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)違約時(shí)，當(dāng)?shù)卣炊褵o(wú)能力再去施以援手。這種情況對(duì)債券投資者來(lái)說(shuō)就很難判斷。
就在上個(gè)月，財(cái)政部發(fā)文明確了1000億元專項(xiàng)獎(jiǎng)補(bǔ)資金的分配方式，對(duì)地方和中央企業(yè)化解鋼鐵、煤炭行業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能工作給予獎(jiǎng)補(bǔ)，鼓勵(lì)地方政府、企業(yè)和銀行及其他債權(quán)人綜合運(yùn)用兼并重組、債務(wù)重組和破產(chǎn)清算等方式，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)出清。
中誠(chéng)信國(guó)際研究咨詢部助理分析師譚暢認(rèn)為，盡管產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)是今年一季度違約與級(jí)別下調(diào)的重災(zāi)區(qū)，但伴隨債轉(zhuǎn)股、去產(chǎn)能等政策的實(shí)質(zhì)性推進(jìn)，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)內(nèi)不同資質(zhì)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)將愈加分化。
中誠(chéng)信表示，具有救助價(jià)值的企業(yè)或?qū)⒂兴芤?，而那些沒(méi)有救助價(jià)值的企業(yè)，無(wú)論其企業(yè)性質(zhì)如何、股東實(shí)力如何、市場(chǎng)影響力如何，則將越來(lái)越難獲得外部有效支持。
市場(chǎng)各方理性看待違約
事實(shí)上，自超日債開(kāi)始，我國(guó)公募債領(lǐng)域發(fā)生的違約事件實(shí)際損失率并不大，很多發(fā)行人多通過(guò)債務(wù)展期、債務(wù)重組、承銷商“兜底”等方式完成了兌付。但今年來(lái)，經(jīng)過(guò)各類花樣繁多的信用風(fēng)險(xiǎn)事件的“洗禮”，無(wú)論發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)還是投資者，對(duì)違約事件的看法更趨理性。
一家評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴記者，多年前，“福禧事件”為債券市場(chǎng)投資者敲響了第一次信用“警鐘”，當(dāng)時(shí)引起的市場(chǎng)波動(dòng)較大，但如今市場(chǎng)參與各方越來(lái)越成熟，不會(huì)因?yàn)閭€(gè)別違約事件而出現(xiàn)恐慌，這也能令政府更果斷地處理一些信用風(fēng)險(xiǎn)事件，政府支持也會(huì)更有針對(duì)性。
而在經(jīng)濟(jì)加速去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿的背景下，我國(guó)債券市場(chǎng)違約范圍也逐步擴(kuò)大，從私募債到公募債，從民營(yíng)企業(yè)到國(guó)有企業(yè)都出現(xiàn)了信用風(fēng)險(xiǎn)事件，一些國(guó)有企業(yè)的“逃廢債”現(xiàn)象也引起熱議。
“關(guān)鍵是如何建立市場(chǎng)化、法制化的違約處理機(jī)制?！鄙虾Ｄ炒笮凸蓟鸸潭ㄊ找嫜芯靠偙O(jiān)告訴記者，很多投資者在違約后資產(chǎn)保全方面處理經(jīng)驗(yàn)不足，一些債券持有人大會(huì)也“形同虛設(shè)”，通過(guò)的決議最終也不能有效被執(zhí)行，越來(lái)越多的投資者希望能更積極參與發(fā)債條款的制定，投資者保護(hù)機(jī)制亟待進(jìn)一步完善。