作者：一德期貨黑色事業(yè)部 合金組
報告發(fā)布時間：2019年6月18日
最近一段時間合金兩個品種逐漸引起很多投資者注意。在黑色整體偏弱的情況下（鐵礦石除外），合金行情走出了一波很強(qiáng)勢的上漲。但這波較為流暢的上漲也讓很多投資者迷茫，在整體黑色基本面轉(zhuǎn)差情況下，是何動力讓雙硅走強(qiáng)呢？本文想通過對雙硅上漲原因進(jìn)行分析，目的讓投資者能夠更加了解目前的行情狀況。
一、行情回顧
硅錳的走強(qiáng)時間相對較長，從5月份開始SM1909合約在觸底70302點后逐漸反彈，截止到本文寫稿時沖高到7612點，雖然SM1909走的并不算太順暢，中間有幾次相對較大的回調(diào)但整體的行情走勢并未改變。硅鐵行情相對于硅錳，走勢較為平滑，SF1909合約從5月份開始的陰跌之后，到6月初的觸底反彈。短短的大半個月中走出一波強(qiáng)勢的上漲行情。想較于硅錳SM1909合約，SF1909合約的走勢較為順暢，中間調(diào)整時間較短。但是從幅度上講，硅鐵的漲幅沒有硅錳的漲幅大，這也是我們經(jīng)常提到硅鐵的振幅收窄問題。但是從資金的流動上我們可以發(fā)現(xiàn)，雙硅的這波行情，基本上由一波資金進(jìn)行運(yùn)作。
二、行情走勢的內(nèi)外因分析
鐵合金的兩個品種雖然在鋼廠這個需求方有重疊，但是對兩個品種的分析需要分開討論。因為相對于硅錳，硅鐵的需求方較為分散，并且硅鐵的市場需求量相對較小，整體影響力并沒有硅錳大。在這個既有相似又有不同的兩個品種中，我們將從不同的方面去討論其行情發(fā)展的內(nèi)外因素。
//硅錳：供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變主導(dǎo)行情發(fā)展，其他條件輔助行情沖高//
1. 供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，由充足變?yōu)榫o平衡
眾所周知，硅錳合金廠從去年的10月份開始產(chǎn)能不斷的擴(kuò)漲。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，從去年10月到目前產(chǎn)能增加了30%，產(chǎn)量方面2019年1-5月份的累計產(chǎn)量為443.6萬噸，累計同比增加了21.5%。據(jù)說如此之大的產(chǎn)量增幅，市場應(yīng)該是供大于求狀況，但現(xiàn)實是從五月開始市場傳出缺貨狀態(tài)使得供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，從相對寬松轉(zhuǎn)為緊平衡狀態(tài)。在供應(yīng)未減的情況下，出現(xiàn)緊平衡的狀態(tài)，一種解釋就是需求出現(xiàn)大幅增長。
事實正是如此，從統(tǒng)計局公布的粗鋼產(chǎn)量上看，2019年1-5月份的粗鋼累計量為4億噸左右，累計同比增加了9%左右。從粗鋼的日均產(chǎn)量上看，5月份的粗鋼日均產(chǎn)量到達(dá)297萬噸。環(huán)比比增加了4.7%，同比增加了13%。粗鋼產(chǎn)量的大幅增加使得硅錳合金的需求逐漸上漲，但從影響的增量上螺紋對硅錳合金用量增加更為明顯。其原因是，普碳鋼和螺紋鋼的硅錳用量差異，普碳鋼的用量在8公斤/噸，而螺紋鋼的用量在21公斤/噸。從螺紋的產(chǎn)量上我們也可以看出，從4月份之后螺紋的產(chǎn)量逐漸創(chuàng)新高，從數(shù)據(jù)上看螺紋的前5月的累計同比增加了22%。螺紋和粗鋼產(chǎn)量的大幅增加使得合金的需求也大幅增加，使得在供應(yīng)未有明顯增量的情況下，出現(xiàn)緊平衡狀態(tài)。
在得到上面的結(jié)論，如何去驗證這個事實呢？我們從兩個方面去驗證我們結(jié)論。一個是我們測算的供需平衡表；第二個是交割庫的庫存狀況。從我們跟蹤的數(shù)據(jù)得出的供需平衡表上我們可以看出，從今年的4月份開始供需結(jié)構(gòu)慢慢發(fā)生轉(zhuǎn)變，市場逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榫o平衡狀態(tài)。因為硅錳的庫存狀況數(shù)據(jù)無法得到，那我們所關(guān)注的點應(yīng)該是社會庫存即交割庫的庫存。從交割庫的庫存上看，2-4月份的社會庫存同比要高于去年，但時間節(jié)點只5月份，隨著SM1905合約的逐漸交割，社會庫存的消化速度逐漸增加。到6月份后社會庫存同比要低。從這兩方面，我們也驗證了在供應(yīng)并未有明顯減量的情況下，市場隨著螺紋鋼和粗鋼產(chǎn)量的逐漸創(chuàng)新高，導(dǎo)致需求大幅增加拉動了硅錳的需求，從而使得硅錳出現(xiàn)相對緊平衡的狀態(tài)，帶動市場行情往上走。
2. 外部條件逐漸轉(zhuǎn)暖，市場心態(tài)逐漸恢復(fù)
硅錳市場從年初開始逐漸籠罩著悲觀的氛圍，產(chǎn)能過剩問題和錳礦庫存逐漸累計導(dǎo)致價格下降，成本失去支撐等等，眾多問題共同影響著市場氛圍。但是進(jìn)入五月，市場心態(tài)慢慢變化。錳礦價格在國內(nèi)貿(mào)易商長期倒掛的情況下，價格下跌幅度逐漸收窄，貿(mào)易商挺價意愿較為明顯。雖然港口的庫存仍在高位，但是合金廠的在前期悲觀氛圍的影響下，廠內(nèi)庫存一直保持低位，使得隱性庫存逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)轱@性庫存。加之隨著下游合金價格的逐漸走高，使得錳礦貿(mào)易商提價意愿增加，并且顯性庫存逐漸下降，對礦價的壓制力逐漸減弱。整體的市場情緒的回暖給與市場上行的契機(jī)，價格隨著情緒的轉(zhuǎn)暖也逐漸走強(qiáng)。
從下圖我們也可以看出，今年內(nèi)主流礦在3月開始出現(xiàn)虧損狀態(tài)，而且截止到目前虧損仍在持續(xù)。在連續(xù)虧損的情況下，貿(mào)易商挺價意愿較為強(qiáng)烈，并且在6月中旬市場的現(xiàn)貨報價逐漸走穩(wěn)，下跌幅度逐漸收窄。這也表示出一種信號，市場逐漸從悲觀氛圍逐漸轉(zhuǎn)暖。
總體而言：硅錳的供需結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變是主導(dǎo)這波行情的內(nèi)在因素，而錳礦價格下跌幅度收窄逐漸起穩(wěn)。市場情緒逐漸轉(zhuǎn)暖是外在因素。兩個因素的共同作用使得硅錳SM1909合約從7030點逐漸從高7600.。
//硅鐵：成本支撐加上需求上漲內(nèi)因，市場情緒的外因共同作用//
1. 硅鐵成本上有支撐，需求上有增加
成本方面：由于硅鐵的成本結(jié)構(gòu)，其60%是電價，其余的占40%。使得硅鐵的成本相對較為穩(wěn)定，根據(jù)我們計算加上三項費(fèi)用硅鐵的生產(chǎn)成本在5500-5600元/噸。在5月份期貨盤面一直處于陰跌局面，現(xiàn)貨價格在高庫存的壓制下一直低位運(yùn)行。進(jìn)入六月，期貨盤面一直在低位運(yùn)行，多次觸及倉單成本線，成本支撐使得，盤面無下行空間。需求方面：硅鐵的需求主要分為鋼廠、金屬鎂和出口三個方面。從比例上講鋼廠占85%左右，其他兩個占15%左右，由于貿(mào)易戰(zhàn)和國內(nèi)市場環(huán)境的變化，金屬鎂和出口的需求在下滑。但隨著粗鋼產(chǎn)量的逐漸創(chuàng)新高使得硅鐵的需求有所上漲，粗鋼產(chǎn)量情況在這不在贅述。
鋼廠硅鐵需求增加有兩方面原因：一、鐵礦石的價格上漲使得鐵水的生產(chǎn)效益沒有添加廢鋼的生產(chǎn)效益要好，所以鋼廠添加廢鋼逐漸增多，導(dǎo)致硅鐵的需求有所上漲。第二、硅鐵的在鋼材需求中不銹鋼的需求占比大，從圖中我們可以看出，不銹鋼的產(chǎn)量在3-5月的達(dá)到了230萬噸左右，累計同比增加8%。如前面硅錳一樣，從硅鐵的倉單狀況也可以看出，在5月底左右，社會庫存逐漸消化，市場需求逐漸向好。
2. 市場情緒的轉(zhuǎn)暖，使得盤面價格逐漸推高
硅鐵受限于較高的社會庫存，使得現(xiàn)貨價格一直在低位運(yùn)行，合金廠生產(chǎn)利潤稀薄。但隨著社會庫存的不斷消化，加之需求的逐漸提升，基本面的轉(zhuǎn)好，使得資金有機(jī)會推動盤面的上漲，并且隨著盤面價格的上漲不斷帶動市場氛圍的逐漸轉(zhuǎn)暖。
總的來講：硅鐵的這波上漲是在基本面逐漸好轉(zhuǎn)的情況下，資金利用市場情緒的好轉(zhuǎn)拉動的盤面上漲，就如同前面所說：硅鐵是成本支撐加上需求轉(zhuǎn)好的內(nèi)因下，市場情緒的外因共同影響下，拉動盤面上漲。
三、行情展望與策略分析
雙硅的前段時間的上漲，既有偶然，但缺不了必然的驅(qū)動事件。在這段行情走到此之后，后市的行情該如何發(fā)展是我們必須要關(guān)注的東西。
硅錳方面：錳礦價格的逐漸回暖，加之最近的錳礦小幅提價，使得硅錳生產(chǎn)成本有所上漲。但在高利潤下，此時的錳礦提價只是為了緩解貿(mào)易商自身的虧損。最近的硅錳基本面并未太大改觀，現(xiàn)貨流通仍然較為緊張，需求也相對較好，供需兩旺的局面沒有打破。但是，后期的鋼材進(jìn)入季節(jié)性淡季，硅錳需求會隨之下降，并且在礦石價格的逐漸上漲，鋼廠利潤逐漸壓縮，鋼材的高供應(yīng)無法得到持續(xù)。后市行情：應(yīng)該是以震蕩為主，沖高或下跌動力仍然并不充足，等待矛盾積累。
硅鐵方面：高社會庫存仍然壓制著現(xiàn)貨價格，加之后期注銷倉單，使得大量現(xiàn)貨流入市場勢必沖擊現(xiàn)貨價格。并且期貨價格出現(xiàn)大幅升水情況，眾多期現(xiàn)公司和產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)套保意愿增強(qiáng)，盤面修復(fù)基差動力充足。需求方面：硅鐵需求存在逐漸走弱的趨勢，在中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響下，出口逐漸受限，金屬鎂的產(chǎn)量也受到壓制，在本身供應(yīng)都偏低的情況下，需求的下滑會導(dǎo)致供需結(jié)構(gòu)再次失衡。后期行情：硅鐵在其他外部因素不變的情況下，在高升水加高庫存的影響下，價格走弱的趨勢較為明顯。若能夠持有相對便宜的現(xiàn)貨，拋盤面或者是等待現(xiàn)貨價格上漲是個不錯的選擇。