一、鋼材期貨行情回顧
2014年一至三季度，國內(nèi)鋼材期貨價格大幅下挫，主要受國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩，特別是房地產(chǎn)市場進入調(diào)整階段，加大經(jīng)濟下行風(fēng)險。鋼鐵需求增速放緩，產(chǎn)量居高不下，產(chǎn)業(yè)鏈資金普遍緊張，礦價大幅下跌，均導(dǎo)致鋼價弱勢下行。截止9月25日螺紋鋼主力合約報收2548元/噸，較年初下跌799元/噸，跌幅超20%；雖然熱軋卷板期貨在3月下旬上市后出現(xiàn)一波反彈行情，但鋼鐵市場低迷亦使期價承壓下行，因此截止9月25日卷板主力合約報收2790元/噸，較上市基準價跌526元/噸，跌幅超15%。
二、經(jīng)濟環(huán)境
美聯(lián)儲退QE影響全球利率水平
盡管當前全球經(jīng)濟處于復(fù)蘇過程中，但復(fù)蘇力度并不是很大。從上半年情況看，全球經(jīng)濟增長仍然出人意料的疲軟，市場已把經(jīng)濟增長前景從3.7%下調(diào)到3.4%。實際上，當前不同的經(jīng)濟體正處在不同的周期中。發(fā)達經(jīng)濟體仍在努力恢復(fù)經(jīng)濟增長，美國經(jīng)濟一路領(lǐng)跑，歐洲、日本還沒有完全走出困境。新興經(jīng)濟體已走過發(fā)展周期高點。在過去18個月中，90%的新興經(jīng)濟體都在減速。
未來全球經(jīng)濟的主要挑戰(zhàn)是就業(yè)和增長，另外，各國有效應(yīng)對美國退出量化寬松政策將非常重要。
如果美聯(lián)儲退出非常規(guī)貨幣政策，與金融市場的進一步動蕩同時發(fā)生，且與增長的前景不一致，則有可能給世界經(jīng)濟帶來相當大的負面影響。
目前新興經(jīng)濟體的整體公司債債務(wù)總額已達1.2萬億美元，已和美國的垃圾債券的總額相等，這是一個巨大變化，歷史上從來沒有出現(xiàn)過。同時，新興經(jīng)濟體的財政狀況并沒有改善，整體負債率維持在40%左右，這是因為全球利率水平的變化對財務(wù)有很大影響。
由于寬松的貨幣政策，導(dǎo)致超過6500億美元資金流入新興經(jīng)濟體，壓低了利率水平、壓低了風(fēng)險定價水平，新興市場國家的杠桿率、發(fā)債規(guī)模、融資規(guī)模等都在大幅上升。因此，對新興市場國家而言，正面臨一次新的外部環(huán)境變化，也面臨如何對本國的宏觀政策和整體管理的調(diào)整，以適應(yīng)外部環(huán)境變化，在這個挑戰(zhàn)下，誰能活、誰會輸都很難講。其實這也不奇怪，因為新興市場國家從定義上來說，就是一個不斷調(diào)整的過程。資金撤出后，新興市場國家不得不開始緊縮，而緊縮有三個重要環(huán)節(jié)：第一，美聯(lián)儲操作的框架透明度和過程順利與否；第二，市場結(jié)構(gòu)對于美聯(lián)儲政策的反應(yīng)和變化；第三，新興市場國家本身的宏觀基礎(chǔ)，能否適應(yīng)市場和美聯(lián)儲政策的變化。
三、鋼鐵市場
?。ㄒ唬╄F礦石
2014年前三季度國內(nèi)外鐵礦石期現(xiàn)貨價格大幅下挫，港口庫存劇增及近期爆出的融資礦事件，導(dǎo)致銀行對大宗商品信貸政策再次收緊，行業(yè)資金緊張。并且通過期貨市場傳導(dǎo)，帶動鐵礦石現(xiàn)貨價格大幅下跌，尤其三季度進口鐵礦石價格受供應(yīng)量大幅增加影響季度跌幅近20%，而普氏62%鐵礦石指數(shù)跌破80美元/噸，創(chuàng)年內(nèi)低點。當前國產(chǎn)礦最根本的困局是在進口價擠壓市場的同時，供需矛盾難以緩解，市場缺乏上行利好。部分鋼廠直接不采購國內(nèi)礦，國內(nèi)礦需求逐漸減弱。礦企高庫存狀態(tài)始終無法解決，在面臨銷售和庫存壓力下，鐵礦石中長期將繼續(xù)承壓。
面對價格大幅下跌，縮減產(chǎn)量穩(wěn)定價格通常是礦商保護市場的常規(guī)做法。但是此次鐵礦石價格大跌之后，海外傳統(tǒng)礦山不僅沒有減產(chǎn)，相反在盡力挖掘產(chǎn)能，以求以量獲取利潤，也達到搶占市場的目的。據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止6月份，巴西的淡水河谷產(chǎn)量為15051.2萬噸，較去年同增加11.1%；澳大利亞的力拓、必和必拓和FMG產(chǎn)量分別為10986.9萬噸、10592.3萬噸、7340萬噸，增幅分別為9.9%、20.5%、23.2%。在這四家公司中，巴西淡水河谷的產(chǎn)量最大，但是按照產(chǎn)量增速來看，澳大利亞的整體產(chǎn)量增速要遠遠大于淡水河谷，這主要是由于近年來，這三家公司不斷加大對鐵礦石的投資，新增的產(chǎn)能不斷加大鐵礦石的供應(yīng)。
另據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2014年8月我國生鐵產(chǎn)量6033萬噸，同比增長0.2%；1-8月我國生鐵產(chǎn)量48325萬噸，同比增長0.5%。
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2014年前三季度國內(nèi)焦炭市場同樣趨弱，但與鋼鐵市場不同的是，三季度焦炭期現(xiàn)貨價格受煤企減產(chǎn)預(yù)期影響相對抗跌，季度跌幅在6%附近。后市焦化廠與鋼鐵企業(yè)之間的價格之爭將陷入膠著狀態(tài)，一方面是焦炭原料庫存走低，焦企方面普遍提漲，一方面是鋼廠利潤縮減，焦炭價格持續(xù)受下游市場的擠壓，反彈乏力。因此焦炭價格仍可能抗跌于鋼價，只是鋼材價格持續(xù)走低中長線或拖累焦價。
進入2014年，全球經(jīng)濟復(fù)蘇仍在深刻調(diào)整之中，我國宏觀經(jīng)濟運行反映出較為明顯的下行壓力，節(jié)能減排的剛性約束與日俱增，我國焦化企業(yè)的生存發(fā)展正面臨著前所未有的困境。據(jù)統(tǒng)計今年上半年，全國焦炭產(chǎn)量經(jīng)連續(xù)4個月負增長，這是近年來焦炭產(chǎn)量首次連月負增長，據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1-8月國內(nèi)焦炭產(chǎn)量為31297.80萬噸，與去年同期減少29.9萬噸。
為擺脫困境，目前不少焦化企業(yè)上馬了焦爐煤氣制天然氣項目，在清潔能源生產(chǎn)領(lǐng)域進行了大膽和有益的探索，并取得了初步成效。
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2014年前三季度，國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)保持增產(chǎn)勢頭，據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1-8月我國粗鋼產(chǎn)量55010萬噸，同比增長2.6%。1-8月我國鋼材產(chǎn)量74210萬噸，同比增長5.4%。從市場反映來看，前三季度在鋼價持續(xù)回落的環(huán)境下，國內(nèi)鋼廠生產(chǎn)卻維持高位，一方面是資金壓力逼迫其不得不維持旺盛的開工率維持向銀行借款，另一方面則希望借低原料成本擴大邊際盈利而維持高產(chǎn)。但在鋼鐵需求弱于供應(yīng)的形勢下，粗鋼產(chǎn)量的增加只會不斷加劇市場供需矛盾，使得價格不斷走低。
目前國內(nèi)鋼鐵生產(chǎn)指數(shù)三連升至18個月以來的高點，采購量指數(shù)升至近11個月高點，新訂單指數(shù)收縮幅度加大，產(chǎn)成品庫存指數(shù)高位反彈，購進價格指數(shù)低位收縮，新出口訂單指數(shù)止跌反彈至擴張區(qū)間。從下圖可看出全國高爐開工率維持在90%上方，而唐山地區(qū)高爐開工率與全國相比距離繼續(xù)拉大，達2.3個百分點，由于目前鋼廠盈利面達仍在80%附近，因此全國高爐檢修量下降趨勢明顯，從這此數(shù)據(jù)可顯示后市鋼材市場的供應(yīng)情況將得以保證，而鋼價反彈乏力將限制礦價反彈空間并起到打壓作用。
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2014年2月下旬，國內(nèi)螺紋鋼社會庫存創(chuàng)出年內(nèi)高點1037.85萬噸后便開啟去庫存化歷程，由于鋼貿(mào)對后市仍不看好囤貨意愿差，致使建筑鋼材社會庫存得以延續(xù)“29連降”，據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止2014年9月19日，全國主要城市螺紋鋼庫存為514.8萬噸，較年內(nèi)高點1037.85萬噸，減少523.05萬噸，降幅為50.39%。庫存的持續(xù)回落本應(yīng)是一大利好，但國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量維持高位需求卻無法釋放，市場供應(yīng)壓力繼續(xù)增加，調(diào)結(jié)構(gòu)、不出臺短期強刺激政策環(huán)境下的國內(nèi)經(jīng)濟雖有微幅好轉(zhuǎn)，然依舊相對疲軟，特別是房地產(chǎn)市場的價量齊跌，極大的影響了鋼材消費?，F(xiàn)貨商家普遍對后市需求預(yù)期不看好。
截止2014年9月19日全國熱軋庫存總量為279.94萬噸，較年內(nèi)高點435.31萬噸，下跌36%，整體上熱軋卷板價格相對于建筑鋼材抗跌，但在鋼鐵行情低迷的大環(huán)境下，熱卷也只能被動性跟跌，另外貿(mào)易商受資金緊張影響囤貨意愿同樣較低，因此熱軋卷板社會庫存同樣出現(xiàn)連續(xù)20周下降的情況。
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據(jù)海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014年1-8月中國進口鋼材962萬噸，同比增長4.2%；1-8月出口鋼材5683萬噸，同比增長35.37%；1-8月鋼材凈出口4721，同比增長44.2%。前三季度我國鋼材出口整體保持較良好的增長勢頭，發(fā)達經(jīng)濟體對我國鋼材的進口需求保持良好增長，美經(jīng)濟復(fù)蘇以及縮減量寬措施下導(dǎo)致的熱錢回流美國的局面將使得人民幣的貶值趨勢仍將延續(xù)，進一步助推我國鋼材出口，但在新興經(jīng)濟體整體經(jīng)濟增速放緩情勢下，外貿(mào)運行面臨的困難和挑戰(zhàn)依然較多，形勢嚴峻復(fù)雜的一面不容低估。
四、小結(jié)與展望
2014年是我國經(jīng)濟的換檔期、結(jié)構(gòu)調(diào)整期和風(fēng)險釋放期，國內(nèi)鋼材前三季度走勢堪稱潰敗，而目前，政府傾向于“促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)”來轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，加強小微企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)等金融服務(wù)支持，對傳統(tǒng)過剩產(chǎn)業(yè)加強信貸監(jiān)管，全面寬松政策不大可能出臺。當然，隨著經(jīng)濟下行壓力加大，政府微刺激政策有望繼續(xù)加碼。首先，國務(wù)院推六項政策支持小微企業(yè)發(fā)展，月銷售額3萬以下暫免征收增值稅、營業(yè)稅。其次，繼5000億SLF投放傳聞后，央行100億14天正回購中標利率降至3.50%，引導(dǎo)銀行間市場利率下行意圖明顯，顯示央行仍將通過公開市場操作、SLF、SLO等多種貨幣政策工具穩(wěn)定市場流動性。
總體來看，隨著國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩，雖然進入傳統(tǒng)旺季，但鋼市需求仍顯疲弱，鋼鐵產(chǎn)量居高不下，重點鋼企庫存量呈攀升態(tài)勢，供需壓力不減，因此短期鋼材期現(xiàn)貨價格繼續(xù)向下尋求支撐的可能性較大，只是像上面所說政府一系列微刺激政策可能在四季度得于顯現(xiàn)。操作上建議，螺紋鋼短線維持偏空交易，而在2500-2400區(qū)間可考慮逢低局布中長線多單，上方第一目標2800，第二目標3000，止損2300；熱軋卷板則考慮在2650-3050區(qū)間高拋低買，止損上下各100點。