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          鋼鐵行業(yè):夯實底部,負重前行

          來源: 時間:2014-01-10 09:53:15 瀏覽次數(shù):

          研報長江證券2014-01-10 08:20
              回顧2013:為什么我們開始轉(zhuǎn)向供給分析?
              本被寄予復蘇希望的2013年,鋼價卻經(jīng)歷高位下跌和持續(xù)低迷,弱勢復蘇的需求未能匹配過剩產(chǎn)能,反而激發(fā)了鋼企過量生產(chǎn)并導致行業(yè)盈利繼續(xù)底部徘徊。以盈利為核心的市場規(guī)律必然要求行業(yè)產(chǎn)能出現(xiàn)調(diào)整,進而匹配在低位波動的需求,使得行業(yè)能重回常態(tài),獲取一個正常的回報水平。雖然,2013年這一切并沒有發(fā)生,但行業(yè)畢竟在泥潭中繼續(xù)掙扎了一年,只要市場規(guī)律有效,需求相對穩(wěn)定,行業(yè)底部將逐漸被探明。尤其是,持續(xù)被市場關注的環(huán)保問題可能成為外力加快鋼鐵產(chǎn)能調(diào)整,進而提高行業(yè)拐點出現(xiàn)在2014年的可能性。
              調(diào)整元年:供需均回落,行業(yè)繼續(xù)底部緩慢恢復
              從最基本的供需分析來看,2014年供需總體維持弱平衡,產(chǎn)能利用利率繼續(xù)底部恢復:1、預計行業(yè)新增有效產(chǎn)能約3000萬噸,2.97%同比增速繼續(xù)放緩;2、由于建筑需求增速的自然回落,預計行業(yè)需求增速下滑至3.69%的水平。
              日本70年代以來的經(jīng)驗表明,產(chǎn)能調(diào)整過程中的行業(yè)超額收益往往出現(xiàn)在行業(yè)完成階段性產(chǎn)能調(diào)整、需求迅速回暖帶動產(chǎn)能利用率快速上升的時期。投資鋼鐵等周期行業(yè)根本原因仍是需求,供給調(diào)整與產(chǎn)能利用率均不是鋼鐵行業(yè)超額收益的決定性因素。海外低成本礦石產(chǎn)能釋放使得礦石成本曲線更加平滑,預計2014年礦石均價將回落至120美元附近。但無論是從邏輯推理還是彈性分析來看,礦價下跌快于鋼價無法給行業(yè)帶來盈利彈性。
              供需兩端是否存在審慎預期之外的重大變化?
              當前市場關注重點轉(zhuǎn)向供給并不是因為需求重要性下降,而是因為改革壓力與政策托底使得市場對2014年需求預期相對穩(wěn)定而供給發(fā)生變化的可能性較大。
              參考美日鋼鐵市場化調(diào)整和中國90年末紡織工業(yè)快速去產(chǎn)能的經(jīng)驗,我們認為環(huán)保壓力會持續(xù)存在,但由于行業(yè)對社會貢獻的重要意義,快速去產(chǎn)能的條件尚不成熟,2014年導致鋼鐵產(chǎn)能發(fā)生快速實質(zhì)性大幅收縮的概率不大。
              不一樣的周期階段,一樣的投資邏輯
              低股價、低盈利、低估值,行業(yè)繼續(xù)向下的空間和風險均不大,但周期行業(yè)在需求低迷的情況下難有表現(xiàn),供給調(diào)整和成本緩解尚不足以提供業(yè)績及股價彈性。因此,我們繼續(xù)維持對行業(yè)的“標配”建議。產(chǎn)能調(diào)整過程中競爭優(yōu)勢將逐步向龍頭企業(yè)集中,建議關注股價已經(jīng)足夠低的行業(yè)龍頭寶鋼股份;同時,率先完成產(chǎn)能調(diào)整和受益天然氣產(chǎn)業(yè)鏈景氣復蘇的鋼管類公司值得關注,如玉龍股份、常寶股份、久立特材、金洲管道。另外,因為股價偏低,預期充分,部分具備條件的鋼鐵公司如新興鑄管、河北鋼鐵等也不乏階段性主題機會。

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