| 鋼鐵行業(yè)：產(chǎn)能壓力下的需求恢復(fù) |
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其他國家和地區(qū)鋼鐵需求的萎縮幅度較深，主要發(fā)達經(jīng)濟體鋼產(chǎn)量水平下滑的幅度達到了40-50%的水平，這反映了本次經(jīng)濟危機對國外鋼鐵需求的打擊是極其兇悍的。從近一兩個月的數(shù)據(jù)來看，主要發(fā)達經(jīng)濟體的鋼產(chǎn)量水平有逐步企穩(wěn)的跡象。我們估計從企穩(wěn)到回升至2008年的水平還需要漫長的過程。 今天的中國鋼鐵行業(yè)已經(jīng)深深的融入到了國際經(jīng)濟體系當(dāng)中了，我們初步估算至少有20%甚至25%的鋼鐵產(chǎn)能是敞開面向國際需求的。也就是說不考慮新的產(chǎn)能擴張和產(chǎn)能退出，在國際和國內(nèi)需求不發(fā)生變化的情況下，中國鋼鐵行業(yè)至少面臨25%的產(chǎn)能過剩，這一巨大產(chǎn)能過剩嚴重的壓制著國內(nèi)鋼鐵行業(yè)景氣程度回升的空間。 我們之前認為，由于導(dǎo)致本輪鋼鐵行業(yè)景氣程度回落的主導(dǎo)因素是需求回落，需求的恢復(fù)比產(chǎn)能的退出要緩慢一些，因此鋼鐵行業(yè)需要經(jīng)歷一個較長的恢復(fù)期。目前我們依然堅持這一判斷。 鋼鐵的國內(nèi)需求出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象越來越清晰。我們相信隨著國際鋼鐵需求的逐步企穩(wěn)和國內(nèi)鋼鐵主要下游行業(yè)景氣程度回升向鋼鐵行業(yè)的傳導(dǎo)，鋼鐵行業(yè)的景氣程度出現(xiàn)一定的回暖是值得我們期盼的。 由于仍然存在著存貨調(diào)整和減值準備的因素，大中型鋼鐵企業(yè)目前仍然處于盈虧平衡點附近，存貨管理對當(dāng)前企業(yè)邊際利潤的貢獻影響頗大。結(jié)合我們跟蹤的行業(yè)數(shù)據(jù)的估算，以及我們赴多家上市公司調(diào)研了解的情況，鋼鐵行業(yè)上市公司在2009年第二季度會比第一季度盈利有明顯改善，但總體而言仍處于較低的利潤率水平。 我們堅持認為資產(chǎn)泡沫下的鋼鐵股投資機會更多的來自于估值水平的系統(tǒng)性抬升和結(jié)構(gòu)性變化。在這種判斷下，我們認為鋼鐵股的投資將逐步轉(zhuǎn)向交易性機會，本次我們下調(diào)行業(yè)評級至"同步大市-A"。 基于交易性機會存續(xù)時間普遍較短，對選時能力和快速反應(yīng)能力更為看重，我們將會在未來的報告里及時提示我們認為合適的投資機會，也期望大家繼續(xù)關(guān)注我們的報告。 |
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